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中國風電行業大發展 釋放巨大運維市場
以新換舊和機組退役大幅拓寬市場空間
國內風電產業大規模發展已近十年。隨著時間的推移，風機的磨損，風電機組的維護已經成為確保風電場正常運行的關鍵。業內認為，隨著我國風能優質資源區和新增裝機容量的逐漸減少，風機運維將為整機提供商在競爭激烈的新增裝機市場中拓展業務提供巨大空間。目前國內風電裝機突破1億千瓦，2020年將突破2億千瓦，如此巨大的裝機容量，將使風機運維市場成為新能源裝備制造業新的增長點。
風機走出質保期運維市場被釋放
驅車行駛在G30高速甘肅玉門和瓜州段，就像穿行在風車叢中。這里是我國第一個千萬千瓦級風電基地——酒泉風電基地，2014年風電裝機達到865萬千瓦。但是，在這條風景帶上，不時會看到從風機主機漏出的機油，順著塔筒流下來，延伸成長長的油污帶。
“那是齒輪箱漏油了�！北本┚┏切履茉矗ň迫┭b備公司技術總監李琳說�！半S著風機投運年限的增加，會有越來越多的風機出現諸如漏油等設備故障，風機運維市場會越來越大�！�
我國風電起步于30多年前，但真正快速發展卻是近十年，尤其是“十一五”期間迎來了“井噴式”發展期。這十年來，我國培育了全球最大規模的風電市場。
“風電裝機的快速增長，帶來的必然是設備維護量的大幅增加。”中電投酒泉風電公司總經理許廣生說�！坝绕涫浅跗陲L機制造技術不成熟時生產投入運行的機組，隨著質保期的結束，維護的任務更重。”
據了解，國內風機在2010年之前以兩年質保、之后以3—5年質保為主�！�2006—2010年期間，隨著國內風電產業高速發展大批風機投入運行，這個時期的風機目前大部分走出了質保期�！贝筇乒现荼贝髽虻诹L電場場長任哲榮說。
目前酒泉風電基地已裝風機7300余臺，在酒泉從事風機專業維護的京城新能源（酒泉）裝備公司技術總監李琳說，目前風電機組在葉片、齒輪箱、發電機和軸承等關鍵零部件，都發生了問題。被稱為“國內風電第一縣”的瓜州縣裝機已經達到600萬千瓦，共有風機4013臺。瓜州縣能源局局長康付平說，從瓜州風電場的運行情況來看，電機的維修量就很大，有些風機制造商的3兆瓦風機，電機幾乎全部需要更換。齒輪箱的油也需要更換，換一個齒輪油需要4萬元左右，一個134臺風機的風電場，換齒輪箱油就需要400萬至500萬元。
日前舉行的2015中國風電葉片設計制造與運維技術高峰論壇上傳出的消息顯示，2014年末國內應有4700萬千瓦風電裝機容量已滿質保合約，預計在2014年到2016年，國內每年將有1400萬—1800萬千瓦的風機到了質保期，2017年到2018年，年增長規模將達到2600萬千瓦和3000萬千瓦，到2022年將有累計18700萬千瓦的風機質保到期。
目前中國風電裝機容量已達1億千瓦，相當于6.5萬臺左右的風機裝機量，并且這個數字正以每天超過30臺的速度迅速增長。“一個巨大的風機運維市場在逐漸顯現。”敦煌海裝風電設備有限公司總經理余源說。
彭博新能源財經針對中國風電運行和維護市場的研究報告顯示，在2015年至2022年間，中國風場運維費用總計將高達160億美元。
以新換舊和機組退役市場空間大幅拓寬
新能源業內人士認為，除了風機出質保釋放運維市場外，隨著優質風資源的日趨減少，為了更高效利用有限的好風區，風機以新換舊將成為必然。另外，隨著風機20年使用年限的臨近，國內還將會出現大批的退役機組。這意味著整機提供商在競爭激烈的新增裝機市場中還有新的增長點。
“十三五”末，我國風電裝機將達到2億千瓦以上，一些風電場的管理人員分析，我國一些風電場在一定的時候，必然進行風機的以新換舊，以大功率的機組替代一些技術過時的小功率機組。
據了解，我國一些地方還在使用300千瓦、700千瓦的小機組，這些機組會逐漸被大功率的機組如3兆瓦、5兆瓦的機組所取代。北京時代瓜州頂松機械設備制造公司總經理潘燕明認為，當機組更新換代時，新能源裝備制造業的市場就很廣闊了。
另外，我國風電產業已有個別項目面臨機組退役問題。
敦煌海裝風電設備公司總經理余源說，隨著服役時間的增長，老化的風機出現墜落、折斷等重大事故的幾率正在增大，其發電量已經開始下降，設備技術性能也已不能滿足電網的要求，維護和保養成本大大增加。從安全角度考慮，達到和超過服役年限的風電機組應該按計劃退役。
據了解，新疆達坂城一期風電等少數項目達到使用年限，面臨退役處置問題。
記者了解到，對于退役風電機組，必須進行無害化處理和資源再利用。業內介紹，目前有兩種處置方式，一是將退役風機拆解，按材料成分分類進行回收再利用；二是進行翻新處理，再次投入使用或者做備件使用。
記者在一些企業采訪時，技術人員反映，我國的風機翻新幾乎是空白，相關的材料回收利用產業也不完善�！斑@主要是目前我國絕大部分風電機組尚屬于正常服役期，機組退役問題尚不突出�！北本┚┏切履茉矗ň迫┭b備公司技術總監李琳說�！暗沁@一問題遲早會出現，未雨綢繆的裝備制造企業將會得到極大的發展�！�
三種方式的運維格局短期不會改變
綜合記者在十余家風電場和裝備制造企業的采訪可以看出，從目前現狀來看，國內新能源設備運維，基本上是三種方式：開發商、整機商和第三方獨立運維團隊，這種運維格局短期不會改變。
采訪中，風電場和裝備制造企業的技術人員認為，三方各有其優劣性：
一是開發商自主運維。在風電機組出質保期后，風電開發商負責風電機組的運維工作。在“國內風電第一縣”甘肅瓜州縣，600多萬千瓦的風電裝機、4013臺風機，絕大部分是風電場自己運維。
大唐瓜州北大橋第六風電場場長任哲榮說，大唐集團內部就有檢修公司，一些小的問題就自己解決了。采訪中，多個風電場表示，自己有專門的檢修人員，有利于企業熟悉設備，保障設備的運行，同時也能夠合理控制成本。瓜州能源局局長康付平說，風電開發商多年的裝機和運營經驗，為自身運維團隊的發展打下了基礎。
二是委托制造商運維。據了解，風機質保期內的維護，是風機制造商在負責。出質保后，由于制造商技術實力強，能夠保障設備的運行，有的開發商就與制造商簽訂運維合同，由制造商負責風電場的運維工作。“這種方式往往成本較高�！庇耖T市能源局副局長楊召軍說�！爸圃焐淘诩夹g上也不夠開放，不利于開發商掌握和提高技術�！�
但是，記者了解到，制造商運維團隊目前已成為市場的中堅力量。在酒泉，一些大的主機商紛紛推出運維子公司，為業主提供定制化的運維服務，如北京京城新能源（酒泉）裝備有限公司、敦煌海裝風電設備有限公司等，在制造風機的同時，利用自己的技術優勢，專門成立維修服務中心。
三是第三方運維團隊。在玉門采訪時，不斷有企業來玉門市能源局詢問如何注冊運維公司。玉門市能源局副局長楊召軍說，這都是一些獨立的第三方運維公司，一些開發商與專業的運維公司簽訂運維合同，負責運維工作。記者了解到，這種方式成本相對較低，專業化的管理，有利于風電場的運行，但有的第三方由于對風電機組的了解以及技術實力上比較欠缺，往往不能快速地處理故障，可能對設備造成損害。另外，相較于整機商運維團隊而言，第三方運維經驗分散化。
采訪中，一些風電場的管理和技術人員提醒說，風電場在選擇運維模式時，都要分析運維團隊技術水平、對機型的熟悉程度、相關工作經驗等，這幾方面需要綜合考評。
泰勝風能（300129）：完善風電布局 進軍大容量多晶硅鑄錠爐
公司概況:公司是國內風機塔架行業龍頭,多年來秉承“以技術為根本、以市場為導向、以客戶為基石”的經營理念,擁有資金、技術、品牌、客戶優勢。2011年,公司攜手普羅從事大容量多晶硅提純和鑄錠設備的生產,開始了多元化生產的第一步。
以技術根本,升級產品,應對行業洗牌:2011年起風電行業進入調整時期,淘汰落后產能,逐步開發海上風電,高效利用陸地風場,大功率風機成為發展趨勢。泰勝風能為上海電氣制造了國內首臺3.6MW級海上風機塔架,為華銳風電科技制造了的兩臺6MW陸上低溫型塔架。上市后公司加強2.5MW-5MW風機塔架產能建設,其產品研發和布局具的前瞻性。
以市場為導向,客戶為根本,鞏固提升市場份額:公司的生產基地分布于上海、江蘇東臺、內蒙包頭、內蒙呼倫貝爾、新疆哈密等地,覆蓋中國最優風場資源。公司立足國內拓展國際市場,與中外知名整機制造商和風電場都建立緊密合作關系,在風電塔架行業形成了較高的知名度和良好的信譽度,力求穩步提高市場份額。
進軍大容量多晶硅爐,發展多元化產品,打造成長亮點:近期,公司成為上海普羅設計的多晶硅提純與鑄錠爐的唯一指定加工制造單位。大容量鑄錠爐采用一爐四錠模式,在沿用現有坩堝、開方設備、切片設備的同時,大幅增加四倍產量,可降低單產能耗、節省人工、提高生產效率,在一定程度上降低成本。為強化合作,未來公司還可能收購普羅不超過10%的股權。公司可利用自身鋼架構生產的豐富經驗和全國多處基地,逐步加大多元化產品拓展。
九鼎新材（002201）：整體訂單飽滿,HME 玻纖有望成為未來業績增長點
類別：公司研究 機構：證券有限責任公司 研究員：田東紅，韓梅 日期：2011-05-18
盈利預測與投資建議:我們初步預計,如果不考慮年內能做完收購的話,公司自有業務今年收入增速在50%左右,毛利率有所提高,凈利潤預計會有更大的增長。如果年內做完收購的依照公司收購報告的盈利預測,我們判斷業績應該有翻倍左右的增長。假定年內完成收購,我們預計2011-2012年收入分別為15.08億元和20.71億元,凈利潤分別為3812萬元和5433萬元,對應攤薄后每股收益分別為0.24元和0.34元�？紤]到公司收購項目有利于產業鏈進一步完善,且改建項目具備較好市場前景,公司未來看點較多,維持“增持”評級。
浙能電力(600023):首個B轉A個股受市場追捧
浙能電力本次上市為60,817.7股,目前流通股本僅為總股本的6.68%,發行價格為5.53元/股。
首例“B轉A”收到市場資金追捧。同時,也是對即將開閘的存量50家新股上市做了一次預演。
上市交易首日小股東獲得超額收益。東電B原股東停牌前最高價和停牌價分別相當于6.3元和5.67元,以本次浙能電力開盤價計,分別實現盈利約35%和50%,化解了原股東對轉股方案的爭議。
老股東也獲得一定投資回報。如以2007年東電B最高價1.749美元和近六年(2007.5.18-2013.9.10)的區間成交均價0.836美元計,最高價套牢者相當于12.08元成本,六年來均價相當于5.77元,與目前市價對比盈虧一目了然。
吉鑫科技（601218）：領先的風電鑄件制造商
基本結論風電鑄件行業領先企業：公司是專注于風電鑄件的龍頭企業之一，主要產品為兆瓦級風電機組輪轂、底座、軸及軸承座、梁等風電鑄件產品。2010年在國內市場份額達到43.1％；募投項目提升產能，優化產品結構，有助于保持盈利能力，但是未來主流機型向1.5MW以上的大功率升級將是個緩慢的過程：隨著風電整機行業競爭的加劇，整機價格壓力開始向上游傳導，造成相關鑄鍛件價格持續下滑。但是公司募投的2.5MW風機鑄件擴建項目能夠提升公司的規模優勢和高端產品比例，這將有助于緩解毛利率下降的壓力。但是目前從單位千瓦成本的經濟性和配套產業鏈來看1.5MW整機仍然是性價比最高的選擇，所以我們認為短期內2.5MW產品線并不會快速放量；整機行業競爭加劇、增長放緩，高盈利能力的出口市場成為公司重要開拓的方向：電網消納能力成為國內整機行業增長的主要瓶頸，而在去年裝機基數已經達到18GW較大技術的情況下，后續的行業增長很快將面臨天花板，這將抑制對風電零部件的市場需求。為了尋求新增長，公司已將海外市場列為重點拓展領域。隨著全球經濟的復蘇和各國風電的大發展，未來外銷比例的提升將是公司增長的一大驅動因素。
京能熱電（600578）：注入資產大幅提升公司業績 增持評級
新增機組帶來電量增長：由于2012年公司進行了重大資產重組，對2011年年報進行了追溯調整，調整后公司營業收入上升的主要原因在于電價上調、京玉發電2012年年初投產和寧東發電量增長所帶來的發電量提升，發電量同比增長，發電量同比增長1.2％。
注入資產盈利大幅提升：受益于電價上調和煤價下降，火電企業營業能力得到顯著提升：新注入資產貢獻利潤同比增加3.4億元，2012年所貢獻利潤超過11億元，其中大同發電扭虧為盈，貢獻投資收益新增1.2億元；原有項目業績提升相對有限，處臵長期股權貢獻投資收益8500萬元，酸刺溝礦業經營業績大幅提升，貢獻投資收益增加9400萬元。
看好公司未來發展：公司通過發行股份向大股東購買資產，凈資產及年利潤大幅增加，為后續自身發展奠定基礎。目前有在建康巴什熱電項目，長治欣隆前期項目，除此之外，集團手中仍有較多優異資產，存在后續資產注入的可能性，看好公司未來發展。
投資建議：預計公司2013年-2015年EPS分別為0.84元、0.85元和0.86元，對應PE為9.7倍、9.5倍和9.4倍，維持“增持-A”投資評級，6個月目標價9.24元。
粵電力A(000539)：燃料價格影響業績增幅 增持
投資要點：
公司上半年實現營業總收入62.51 億元人民幣，同比增長18.6%。營業利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.11 億元人民幣和4.31 億元人民幣，同比分別增長12.08%和17.69%。經營活動產生的現金流量凈額為10.03 億元人民幣，同比減少55.11%；基本每股收益0.16元。
發電量增加導致營業收入增長，燃料價格上升影響經營業績增幅。上半年公司發電量完成情況較理想，完成發電量155.44 億千瓦時，同比增長20.98%；完成上網電量144.01 億千瓦時，同比增長21.63%。但由于燃料價格上升，公司毛利率同比下降了3個百分點，導致盈利增幅明顯低于營業收入增長。下半年隨著西電東送電量恢復及補送，廣東省外購電增多，將擠壓公司在省內發電市場的份額。由于燃煤價格堅挺，煤電聯動機制未及時啟動，公司面臨較大的經營成本壓力，預計毛利率水平短期難有較大回升。
定向增發大幅增加公司裝機規模，收購標的資產盈利能力強，業績增厚明顯。公司大股東粵電集團定向發行9.9億股，購買粵電集團持有的七家發電公司股權，收購資產預估值為60.52億元。收購完成后，已投產可控裝機容量從669 萬千瓦增加到911 萬千瓦，同時新增在建可控裝機260 萬千瓦。標的資產收購PB為1.7倍，PE為9倍，低于公司目前2倍PB與21倍PE的水平，收購資產預計將分別增厚公司10、11、12年EPS為0.06元、0.08元和0.09元。
投資建議：暫不考慮定向增發，假設煤價不變，預計公司2010-2012年EPS為0.34元、0.39元、0.43元，對應目前價格的動態市盈率為21倍、19倍和17倍。相對行業估值適中，考慮到定向增發將明顯增厚業績，維持“增持”評級。
長征電氣(600112)：業績有望爆發 買入
投資要點：2010年業績有望爆發式增長
定向增發獲得有條件通過是對公司風電業務的認可
自 09 年下半年，有關風電相關的增發方案已有半年多沒有獲得通過，這主要是因為風電產能“過剩”已引起重視，在09 年10 月發改委更是將風電列在了產能過剩的“黑名單”中。雖然近四年我國風電行業保持了100%以上的高增長，但低端產能過剩的問題已愈發突出。此次，公司的定向增發方案能得到通過，是相關部門對公司風電業務的認可，同時間接說明了公司的永磁直驅機型從技術上具備了較強的高端競爭力。
公司所生產是由 AVANTIS 設計的永磁直驅風力發電系統，與目前應用最多的雙饋異步式風力發電機相比，永磁直驅式無齒輪，系統簡單可靠，故障率低，運營成本低，更適合海上風力發電。目前，設計機型有2.5MW(陸地)、2.3MW(潮間帶)和3.75MW(海上)三種，首臺2.5MW 已在09 年6 月份在北海電力局成功并網發電。
公司市場目標定位于東南沿海地區和海外市場，銀河風電地處廣西北海市，當地有三個碼頭方便公司產品的水路運輸。公司有多名風電專家來自德國，不僅得到了德方的技術支持，并且在海外市場開拓上也有助力。
目前公司已獲得越南80 臺機組的訂單，合同總價約為 180,000 萬元，此外，公司目前正在積極爭取廣西和海外市場的風電訂單。另根據公司公告稱，2010 年公司擬在江蘇射陽縣投資 20 億建設風電機組生產基地，并計劃在2011 年底達到200 臺的產能。預計公司2010 和2011 年分別可交付2.5MW風機36 臺和140 臺。
有載分接開關將保持并增強市場競爭力
公司的另兩項定向增發業務系公司傳統主業。國內有載分接開關市場集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據了約百分之十幾的市場份額。通過募投項目的建設，公司實現產能擴張與產品升級，進一步保持并增強公司在此項業務上的競爭力。我們認為未來幾年公司該項業務會保持平穩增長，并繼續保持50%左右的毛利率。
環網柜技術先進，2010 年將進入高速成長期，預計將有90%以上的收入增長除了風電發電機和分接開關外，公司還有環網柜和斷路器等業務，產品技術水平位于國內領先地位，儲備的固體絕緣環網柜和固封式真空斷路器技術先進，符合安全環保的要求，是未來的發展方向，可能成為公司未來的發展亮點。隨著技術含量和附加值更高的產品推出，毛利率有望進一步提高。
估值和投資建議
維持我們之前對公司的盈利預測，預計公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤分別為2.10 億元、4.76 億元，如果不考慮公司定向增發對于股本的影響，10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元，繼續給予“買入”評級。
甘肅電投（000791）:風電光伏注入預期,將變身清潔能源公司
集團風電光伏電站有注入預期,依托甘肅資源條件具備大規模擴建潛力。目前公司股價僅反映水電業務的低估值,未反映注入預期下的的高成長性和清潔能源平臺價值。
投資要點:
給予增持評級和11元目標價。公司水電業務發展平穩,我們預計2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元,對應當前股價PE15、12、10X。
我們認為公司目前股價僅體現水電業務15~22倍的估值的下限,未充分反映風光電站的注入預期及之后的高成長性。首次覆蓋給予增持評級,參考較高相對估值給予目標價11元。
資產注入預期將使公司變身高成長。集團2012年底承諾風光電站資產將陸續注入,2013年風光電站的運營利潤已大幅改善,且在政策推動下有持續向好趨勢。我們認為市場未充分關注注入可能帶來的質變:公司將由擴建緩慢、業績穩定的純水電公司,變身成為擴建快速、業績高成長的清潔電力公司,這將大大提升公司的價值。
甘肅資源條件及集團實力提升風光電站的建設潛力。甘肅西部具有廣闊的戈壁區域,適合大規模興建風電場和光伏電站,未來甘肅至湖南、江西的特高壓直流線路建成后,將有效解決電力外送問題。
甘肅電投集團是省內最大的電力投資企業,目前除火電、水電外,還擁有約600MW風電場和70MW光伏電站,我們認為集團有實力也有意愿加大在風光等清潔能源方面的投資力度,并且充分利用上市公司的平臺促進電力業務發展。
大金重工（002487）:風塔業務回暖,海上風電值得期待
由于2012 年"棄風"等因素影響,國內風電新增裝機僅13GW,同比下滑約30%,而2013 年初國家集中批復了大批風電項目,預計2014 年國內裝機將回升。公司目前對龍頭風機企業進行風塔配貨,今年有望受益于行業復蘇。
三北地區限電改善,有利于布局三北地區的公司業績改善
公司由于地處東北地區,其風塔主要供應東北和西北等"三北"地區,由于前幾年過度發展,"三北"地區棄風情況比較嚴重,而隨著去年國家特高壓等線路的建成及國家政策的推動,"三北"地區限電情況有所好轉,該地區的發電利用小時數有了明顯提升,在發電小時數提升的基礎上運營商在"三北"地區的風場建設逐漸得到了恢復,有利于公司該地區風塔的出貨。
產能逐漸釋放,有望帶動業績增長
由于哈密-鄭州特高壓線路建成,新疆規劃了約8GW的風電項目,因此公司隨泰勝風能之后在新疆建立塔筒生產工廠,我們預計今年有望建成將帶動塔筒在西北的出貨。同時,公司山東蓬萊的工廠已經基本建成,蓬萊工廠由于臨近沿海,風塔運輸成本較低,可以有效供應未來大力發展的海上風電場的風塔需求及其他沿海地區風場建設的需求,在未來風電從西北地區向南部轉移南部地區的過程中將集中受益。
今年海上風電標桿電價將出,公司有望實現突破
前幾年由于海上風電國家采取的是特許權招標的形式,海上風電發展較為緩慢。今年國家有望出臺統一的海上風電標桿電價,有望實質性打開沿海海上風電市場,公司目前已經參與了海上風電的招標,未來在該領域有望實現突破。
風險提示
公司風塔業務市場開拓低于預期;公司風場服務業務利潤確認低于預期。
給予"謹慎推薦"評級
我們預測公司2014 和2015 年隨著風電行業回暖及公司的產能擴張風塔銷售將出現比較高的增長,我們預測公司2014~2016 年EPS 分別為0.19/0.28/0.34 元,以2015 年給予30 倍PE 給予8.4 元合理估值,給予"謹慎推薦"投資評級。
申華控股(600653)：風力發電漸入佳境
公司目前擁有7800萬股金杯股份股權，均為可供出售的金融資產，若公司出售此部分股權會對公司的業績產生較大的影響，政府對風力發電價格調控可能會對公司未來收入產生影響，風電項目建設周期可能會受到當地氣候條件及銀行信貸風電設備到位時間等因素影響，預計公司08，09，2010年EPS分別為：0.052，0.005，0.01元，暫時給予中性的投資評級。
漳澤電力(000767)：盈利能力平平 看點在電解鋁
在“煤電聯動”遲遲不能重啟的情況下，漳澤電力未來發電業務的盈利能力仍不容樂觀。下半年公司的主要看點仍然是電解鋁業務，上半年參股子公司華澤鋁廠扭虧為盈，預計下半年仍能為公司貢獻一定的投資收益。維持公司“中性”投資評級。
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