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| 【動態】英威騰變頻器全面進軍工控一體化 |
| （時間:2011-7-4 10:35:57） |
工控領域需求凸顯，公司全面進軍工控一體化。在高端裝備<7453.90 -0.13%>制造和產業升級的帶動下，工控系統需求凸顯。公司通過打造戰略發展矩陣，全面進入工控領域：(1)縱向：以變頻器為基礎，通過收購進入伺服系統和運動控制；(2)橫向：在防爆變頻器、電梯一體化控制、軌道交通等領域縱深的同時，借助于工控技術打通下游高端裝備環節，同時進入合同能源管理領域。
變頻器業務是中流砥柱。作為國內低壓變頻器龍頭，在產能釋放后將搶占更多外商的市場份額，我們預計未來3年復合增長率達到30%；防爆變頻器將成為增長最快的業務：隨著徐州英威騰<51.84 -1.16% 股吧>的設立和徐州中礦傳動的收購，公司加大了在防爆變頻器領域的拓展力度，公司未來將充分享受需求的增長；中壓和高壓變頻器在產能提升后，將出現大幅增長。
并購業務盈利貢獻將顯著增加。御能動力成為目前并購業務中盈利能力最好的業務，將極大提升公司伺服系統的收入貢獻，我們預計到2013年本部伺服+御能動力收入將達到3.66億元，收入占比達17.3%。同時，擬收購的中礦傳動將有助于提高公司中高壓變頻器、防爆變頻器和工控的整體實力。
關注管理費用的變化。由于并購業務盈利能力較強，我們預計綜合毛利率維持在40%左右。而業務的擴張會帶來管理費用提升，同時公司實施股權激勵費用的攤銷也會帶來管理費用率的小幅上升，需要關注管理費用對盈利的影響。
盈利預測：我們預計2011-2013實現的EPS分別為1.34/1.94/2.83元，以6月30日52.45元收盤價對應2011/2012年動態PE為39/27倍。考慮到公司變頻器業務、伺服業務的快速發展，以及外延式擴張帶來業績高增長的預期，維持“買入”評級。
風險提示：需求放緩的風險；競爭加劇的風險；業務整合的風險。
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