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| 【動態】陽光照明：成本上漲將倒逼公司加速向LED照明轉型 |
| （時間:2011-8-9 10:15:25） |
陽光照明：成本上漲將倒逼公司加速向LED照明轉型
事件：公司8 月5 日公布2011 半年報，1-6 月公司營業總收入為10.6 億元，同比增長9.40%;營業利潤3425萬元，同比下滑63.11%;歸屬于上市公司股東凈利潤7269 萬元，同比下滑25.09%。其中，第二季度營收5.77 億元，同比增長6.75%，環比增長19.34%;歸屬于上市公司凈利潤2577 萬元，同比下滑49.32%，環比下滑45.09%。上半年EPS=0.19 元，第二季度EPS=0.07 元，大幅低于此前的預期。
主要財務指標：公司2 季度營收5.77 億元，單季度營收為歷史次高，僅次于2010 年4 季度，環比增長19.34%，與公司歷史上季度營收變化情況接近，一般而言1 季度由于工作日減少等因素營收出現較大幅度環比下滑，而2 季度起營收開始環比增長，2，3 季度環比增幅較大;單季度毛利率為17.22%，同比下降5 個百分點，環比提升1 個百分點，毛利率下滑的主要原因是勞動力成本同比上漲約28%，而重要原材料稀土三基色熒光粉的市場價格從300 元/公斤最高漲至3000 元/公斤。公司費用率有所上升，其中管理費用上漲主要與工資性費用上升有關，而財務費用上升主要為利息支出增長所致。存貨周轉天數由去年同期96 天上升為107 天，主要為應對原材料價格上漲風險，公司增加了原材料的庫存，并為下半年政府高效照明產品推廣項目增加了備貨。
下半年盈利將出現環比改善：3 季度為公司營收傳統旺季，我們預計訂單將出現環比10%以上增長，同時今年2 季度末3 季度初的提價將給營收帶來量價齊升的效應，而4 季度我們保守預計訂單量將小幅下滑，為正常季度性調整。我們預計產品提價及部分低價原材料庫存將使得公司3 季度毛利率有明顯的上升，而4 季度毛利率將保持在合理的水平。公司的營業外收入主要來自國家高效照明產品推廣項目補貼，公司2011 年推廣任務總量為912 萬只，數量上同比略有下降，但高壓鈉燈等高ASP 產品占比提升，因此我們預計補貼總額將與去年基本持平，達到約 1.2 億，因此下半年營業外收入總額將在7000 萬元左右。綜合以上分析，我們預計公司3 季度營收7.28 億，凈利潤6770 萬，4 季度營收7.10 億，凈利潤6106萬。
盈利預測與投資建議：公司作為國內照明行業領先企業之一，短期內盈利水平雖然受到原材料價格暴漲的擾動，但長期看公司將在行業的整合中受益，進一步擴大其市場份額，并加速拓展微汞燈、LED燈等高端產品，逐步向高附加值、自有品牌為主的綜合性照明企業轉型。我們下調公司2011 年至2013年每股收益至0.54、0.76、1.01 元(此前為0.64 元、0.91 元、1.18 元)，但維持對公司長期“推薦”的評級。
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