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與市場不同的觀點:
市場普遍看好循環(huán)流化床鍋爐高效清潔的優(yōu)點,我們認同這一觀點,但從近期來看,傳統(tǒng)煤粉鍋爐的需求更為強勁。
市場眼球集中在公司節(jié)能環(huán)保鍋爐產品(余熱爐、垃圾爐、污泥爐等),但從近期來看,公司脫硝業(yè)務的業(yè)績增速更高。
投資要點:
循環(huán)流化床鍋爐是轉型期的業(yè)績穩(wěn)定器。循環(huán)流化床鍋爐占公司收入和利潤的56.9%。公司產品主要用于熱電聯(lián)產廠、企業(yè)自備電廠和垃圾焚燒等領域,可在一定程度上削弱火電增速下滑的影響,在公司從傳統(tǒng)鍋爐企業(yè)向節(jié)能環(huán)保企業(yè)轉型期間起到穩(wěn)定業(yè)績的作用。
近期煤粉鍋爐需求更為強勁。循環(huán)流化床鍋爐雖然能夠實現(xiàn)低氮燃燒,但氮氧化物排放濃度不能完全達到《火電廠大氣污染物排放標準》的嚴格要求,仍須加裝脫硝設施。相比之下,煤粉鍋爐彰顯出成本優(yōu)勢,近期需求更強勁。
預期業(yè)績貢獻:垃圾爐>生物質爐>污泥爐。短期內焚燒難以成為污泥處理的主流方式,污泥焚燒爐需求難以放量。“十二五”生物質能發(fā)電將蓬勃發(fā)展,拉動生物質爐需求。“十二五”垃圾焚燒能力將從8.96萬噸/日提高到30.72萬噸/日,復合增速高達27.9%,年均市場容量87臺/24億元。
預期業(yè)績貢獻:余熱爐>氣化爐。短期內IGCC在我國難以實現(xiàn)規(guī)模化量產,氣化爐需求有限。“十二五”天然氣發(fā)電規(guī)模有望達到6000萬千瓦,五年復合增速17.6%,僅江蘇省就規(guī)劃達到1500萬千瓦,余熱鍋爐需求旺盛。
脫硝業(yè)務是近期最耀眼的業(yè)績增長點。脫硝提價窗口已經打開。如果現(xiàn)有火電機組在2014.7.1大限前完成改造,則今年下半年將迎來改造高峰。
資產注入謀劃長遠。從長期發(fā)展戰(zhàn)略來看,即將注入的工程公司將成為公司進軍電站脫硫脫硝、工業(yè)水處理、城市污水處理等領域的重要平臺。
盈利預測:預計公司2012-2014年分別實現(xiàn)EPS0.61、0.74、0.88元,對應PE為19、16、13倍,業(yè)務轉型可帶來估值提升,首次給予“增持”評級。
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