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| 【動態】陽光照明：中國節能照明領跑者 |
| （時間:2013-4-24 9:13:34） |
陽光照明是我國最早扎根于照明行業的公司，其歷史可以追溯至1975年建立瀝東公社燈泡廠。1992年公司由上虞燈泡廠更名為陽光照明電器公司，正式開啟陽光照明時代。經過近40年的打拼，陽光照明已經成為我國首屈一指的照明電器生產商，按銷售收入公司是國內排名第二的節能燈供應商。
公司主打節能牌，2012年半年報數據顯示，節能燈占總營收的66%。跟隨行業前進步伐，公司現在戰略重點轉向LED燈具，上半年LED燈銷售收入超過一億元，預計全年有望突破三點五億元。
節能燈龍頭走在轉型路上
40年歷史奠定節能燈龍頭地位
陽光照明公司歷史可以追溯至1975年，經過近40年發展，公司已經成為國內首屈一指的照明電器供應商。在發展過程中，公司始終將產品技術質量和品牌美譽作為核心競爭力建設。在產品技術質量上，公司國內第一個試制三基色熒光燈并實現量產，同時公司還擁有國家級技術中心和高新技術企業稱號。品牌建設方面，公司先后榮獲中國馳名商標和中國名牌稱號。
從銷售收入衡量，國內照明電器廠商可以分為三大團隊。第一團隊是以飛利浦、歐司朗等國際知名品牌為代表的外資廠商，主要競爭點為功能、品牌形象。第二團隊便是雷士、陽光等國內知名廠商，下游主要面向城市商用房建設、基礎設施建設、行業用戶、個人消費者。第二陣營代表我國照明行業國產最高水準，陽光照明無疑處于國產廠商的龍頭地位，產品功能和品牌深得消費者認可。
公司在照明行業耕耘多年，深諳行業發展趨勢，一直走在綠色節能照明道路上，始終位于行業領跑位置。按營業收入計算，陽光照明銷售收入排名國內企業第四位。而公司在節能燈方面則顯示出更強大的競爭力，按銷售收入排名，陽光照明節能燈銷售收入規模在國內廠商中僅次于雷士照明，排名第二。
緊跟行業演進步伐，大舉進入LED照明產業
作為深耕照明行業三十余年的龍頭企業，陽光照明一直把握著行業演化的方向。從2011年開始公司已經逐步將業務開拓重心轉向LED照明。通過2011年增發募投項目和后期募投項目轉頭LED，公司未來將形成超過年產4000萬只LED燈的產能，業務重點全面從傳統節能燈轉向LED燈。
目前公司在上虞項目采取邊改造邊投產的方式，產能在逐漸釋放。預計公司2012年全年LED燈及燈具銷售收入超過3.5億元，大致落在3.5-4億元區間。公司明年上虞和廈門LED項目都將有部分產能達產，上虞項目部分產能達產時間大約在2013年3季度，廈門項目從2013年一季度開始陸續達產。公司預計2013年底達產的LED年產能產值有望超過17億元。(目前公司LED產能滿產產值大約在5000萬/月左右。)2016年公司LED產能將全部釋放，達產后收入在28億元左右。
自主銷售穩步增長，品牌建設在路上
公司歷史上是業ODM銷售為主，主要合作方幾乎包括了全球主要知名照明電器廠商，特別是和飛利浦、歐司朗、通用照明都有長期穩定的合作關系。公司有近50%的節能燈是銷售給飛利浦公司的。在2008年，飛利浦在金融危機時期將自己的訂單70%都給公司，穩固和公司的合作關系，充分說明飛利浦對陽光照明產品質量的信賴和對雙方合作關系的重視。
同樣，在LED產品上，公司有近三分之二產量銷往飛利浦、歐司朗和通用照明。和世界一流照明電器上長期穩定的合作關系，既體現公司產品在行業中強大競爭力，又是公司業績產期穩定的基礎。
公司一直在建設自己國內銷售渠道和自主品牌，但資源投入力度較小。為抵御全球性金融危機對公司經營影響以及分銷國內市場成長紅利，從2008年開始公司逐步加大內銷渠道建設以及品牌建設力度。經過近幾年加速發展，公司基本上已經建立起功能完備、覆蓋面廣的多級市場營銷體系。公司目前有直營店1000多家，加盟店2000多家，覆蓋全國地級市中90%市場。推動公司從傳統制造模式向制造+經營模式的轉型。以市場拓展推動公司持續增長，重點通過經銷渠道網、專業化工程網、連鎖超市網的構建和完善，建立有效覆蓋率和占有率的國際、國內市場網。
公司在品牌建設上面也是不遺余力。2008年同樣是公司品牌建設戰略轉折點，當年公司投入廣告費用超過1600萬元，達到歷史最高水平。08年開始，公司每年廣告投入費用顯著高于08年以前。隨著各種渠道廣告投入，公司品牌知名度在國內大幅提升，同時公司自有品牌占公司營收中的比重逐年提升。到2011年公司自主品牌銷售占總營業收入的比重已經提高到35%。
站在LED照明向民用滲透的前夜，陽光照明具備爆發條件
從長遠看LED取代傳統節能燈是照明行業必然趨勢，但在更微觀的層面來看具體應用領域LED推進速度有較大差異。總體而言，LED在市政市場能夠率先崛起，接著往工商業和民用領域滲透。
行業這種演化進程是由照明行業自身發展邏輯所決定的。如前文所述，照明行業發展的背后推動力是節能帶來照明電器全生命周期中使用成本的下降。歸結到產品上，由于節能效果十分顯著，初次購買成本高低基本上決定了LED在各個領域推進的進度。
從產品價格為根本要素的邏輯出發，我認為LED照明正在從市政路燈市場往商用和民用市場滲透。主要理由如下：
首先，個人消費者對產品價格更為敏感，而市政工程一定程度上代表政府意志，對國家政策起示范性作用，對產品價格不如個人或者工商消費者那么看重。最典型的例子是我國的“十城萬盞”LED亮化工程。
其次，各領域使用的LED燈具成本結構差異較大。由于路燈工作環境更為惡劣，因此LED路燈在結構設計上需要考慮復雜的工作環境，加強LED燈具的防水、散熱、防震方面的能力。因此，LED燈具在燈罩燈殼、散熱器件方面的成本遠遠高于室內用LED燈具，而LED光源在燈具中的成本也被攤薄。如果在考慮路燈工程建設中，燈桿、配套電力設備以及相關土木工程方面的成本，LED光源價格對路燈整體成本的影響被大大削弱。
2015年將是LED照明行業的分水嶺，LED相對節能燈經濟性開始凸顯，LED照明全面進入民用領域。Haitz定律指出LED照明效率每年將增加35%，同時單位流明成本下降20%。根據這個關系估算，相當于60W白熾燈光效率的LED燈價格每年下降45%左。LEDinside數據顯示，從2012年7月到2013年2月一共8個月時間相當于60W白熾燈價格下降33%，符合Haitz定律描述。據此估計，到2015年，同樣光效的LED燈泡價格將是傳統節能燈的1.5倍左右，在民用領域的經濟性開始凸顯LED照明全面進入民用領域。
陽光照明同時具備在市政工程市場和工商民用市場的優良競爭力，充分受益于市場轉型。
投資建議
我們預計公司2012-2014年的EPS分別為0.38、0.49和0.62元。按照公司2013年0.49元的業績估算，公司2013年預測市盈率為21倍左右，從歷史上看目前估值水平并不算高。2013年至2015年是LED產能釋放期，公司EPS復合增長率將超過25%，按照PEG不超過1給予公司22-25倍PE的估值，合理價格區間在10.78元-12.25元，維持公司“增持”評級。
提示：本文屬于研究報告欄目，僅為機構或分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，本網不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。
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