近期我們到億利達公司進行了實地調研,對公司當前業務發展及長期發展空間進行了交流,主要觀點如下:
1、風機業務保持行業龍頭地位,伴隨行業成長。
2012 年公司空調大風機銷售約65 萬臺,市占率約30%,盤管小風機銷售近600 萬臺,市占率約45%。根據行業及公司增速,我們預計今年公司空調大風機銷售70 多萬臺,盤管小風機銷售650 多萬臺,公司憑借規模優勢、產品質量優勢與客戶服務優勢占據行業龍頭地位。
公司收入增速與商用中央空調行業增速密切相關。中央空調行業經歷2010年與2011 年兩年30%左右快速增長后,2012 年行業基本持平,今年以來行業略有復蘇,預計增速在10%左右。從與下游客戶溝通來看,下游廠商認為明年行業將進一步回暖,有望實現15%-20%的增長。
2、New EC 電機在風機配套市場有望取得突破。
今年年初公司正式推出New EC 電機產品,較交流電機節能40%以上,較傳統EC 電機效率提高5%左右,材料成本降低20%左右。目前億利達每年銷售盤管小風機600 多萬臺,一年能耗大約需要15 億千瓦時,如果50%使用New EC 技術,每年節省電能3 億千瓦時以上,按0.7 元/千瓦時估算,可產生經濟效益2.1 億元,同時可減少碳排放約27 萬噸,經濟效益與社會效益顯著。假設公司銷售風機50%配套公司New EC 電機,每臺電機帶動兩臺風機,則風機配套電機收入可達約3 億元。
3、高效節能電機方興未艾,未來電機節能市場空間巨大。
按最終設備能耗來看,風機、泵與壓縮機用電量占總用電量比重達到42%,其他電動機用電28%,與電機相關用電合計占約70%。因此高效率的風機、泵、壓縮機與電機產品推廣是節能減排重要方面。
目前市場上主要EC 電機供應商包括威靈電機、芝浦電機、松下電機、臥龍電氣、大洋電機等。根據產業在線統計2012 年度空調電機(包括中央空調及家用空調)總內銷量18767 萬臺,同比下滑約2%,相對比,作為起步階段的無刷直流電機全年累計內銷量達2549.8 萬臺,占空調電機總銷量的13.6%,同比2011 年實現約80%的增長幅度,發展勢頭迅猛。按200 元/臺價格測算,目前國內空調用無刷直流電機市場已達50 億元以上,并且正處于快速發展階段。
根據中國電子信息產業統計年鑒數據,2012 年我國共銷售微型驅動電機約20 億臺。變頻冰箱、變頻洗衣機、廚房電器等智能家電正廣泛進入家庭,億利達NewEC 電機低噪、高效、舒適、智能的特性更加適合家電節能發展需求,未來推廣空間廣闊。
4、公司仍在積極尋求主業相關領域外延式擴張機會。
公司前期臨時停牌籌劃重大事項未果,但未來仍將在風機、電機等主業相關領域尋找外延式擴張機會。公司在中央空調風機領域已經占據絕對龍頭地位,因此我們推斷公司繼續在空調風機領域收購擴張概率較小,向其他風機應用及關聯領域拓展的可能性更大。
5、盈利預測與估值
公司在中央空調風機行業的市場地位穩固,建筑通風機領域市場拓展空間較大,同時新產品直流無刷電機值得期待。預測公司2013 年-2015 年實現歸屬于母公司股東凈利潤0.92 億元,1.18 億元與1.58 億元,對應EPS 分別為0.68 元,0.87 元與1.16 元,分別同比增長24.1%,28.5 與33.8%。當前股價對應2013 年與2014年PE 為25.6 倍與19.9 倍,維持公司“增持”評級。
6、風險提示
房地產投資放緩,中央空調行業需求不足的風險;EC 風機市場拓展低于預期的風險。
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